興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 魯政委
中國8月份工業(yè)增加值同比增長6.3%
1-8月份全國固定資產(chǎn)投同比增長8.1%
8月社會(huì)消費(fèi)品零售同比10.6%
指標(biāo)描述
中國8月份工業(yè)增加值同比增長6.3%，前值6.0%，市場(chǎng)和我們的預(yù)期分別為6.2%和6.1%。1-8月份全國固定資產(chǎn)投同比增長8.1%，前值8.1%，市場(chǎng)和我們的預(yù)期分別為7.9%和7.7%。8月社會(huì)消費(fèi)品零售同比10.6%，前值10.2%，市場(chǎng)和我們的預(yù)期分別為10.3%和10.5%。
摘要點(diǎn)評(píng)
8月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)品零售均超預(yù)期反彈。
8月工業(yè)增速的反彈主要由采礦業(yè)驅(qū)動(dòng)，后者得益于煤炭、石油價(jià)格的大幅上漲，裝備制造業(yè)對(duì)工業(yè)當(dāng)月同比增長的貢獻(xiàn)率超過5成。
8月內(nèi)外需同時(shí)轉(zhuǎn)好，內(nèi)需主要由房地產(chǎn)、基建和汽車消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，民間與非民間投資增速齊回升，前者轉(zhuǎn)正。
經(jīng)濟(jì)下行壓力猶在，表現(xiàn)為：房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資和汽車銷售增速的加快不可持續(xù)；外需依舊疲弱；以及8月暫時(shí)性利好因素消失。積極因素則包括遼寧投資接近底部、基建投資有望加碼和PPP項(xiàng)目落地加速。
8月房地產(chǎn)投資從上月的5.3%微升至5.4%
8月基建投資從上月的18.7% 繼續(xù)下滑至 18.3%
制造業(yè)投資累計(jì)同比增速繼續(xù)從上月的3.0%下滑至2.8%
1、裝備制造業(yè)成工業(yè)回升亮點(diǎn)
8月工業(yè)增速的反彈符合粗鋼產(chǎn)量、汽車和房地產(chǎn)銷量等高頻數(shù)據(jù)及PMI、PPI、出口等先行指標(biāo)的表現(xiàn)，因而反彈的方向?qū)嶋H上在市場(chǎng)和我們的預(yù)期之內(nèi)，只是幅度略超預(yù)期。
從細(xì)分行業(yè)看，8月拉動(dòng)工業(yè)增速最多的5個(gè)行業(yè)是采礦業(yè)（0.18%）通用設(shè)備（0.10%）、專用設(shè)備（0.06%）、農(nóng)副食品加工業(yè)（0.03%）和電氣機(jī)械（0.02%），拖累工業(yè)增速最多的5個(gè)行業(yè)是黑色金屬冶煉（-0.22%）、化學(xué)原料及制品（-0.20）、有色金屬冶煉（-0.11%）、汽車（-0.11%）和計(jì)算機(jī)通信（-0.10%）。8月采礦業(yè)工業(yè)增加值同比增速從上月的-3.1%反彈至-1.3%，主要得益于煤炭和石油價(jià)格的大幅上漲。
值得注意的是，雖然8月汽車和計(jì)算機(jī)通信制造業(yè)的增速有所回落，但仍高達(dá)21.4%和8.6%。今年1-8月，由通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車、電氣機(jī)械和計(jì)算機(jī)通信制造組成的裝備制造業(yè)對(duì)工業(yè)同比增長的貢獻(xiàn)率快速上升。所謂各行業(yè)對(duì)工業(yè)同比增長的貢獻(xiàn)率，是指各行業(yè)增加值同比增量占工業(yè)增加值同比增量的比例。如圖表3所示，去年全年，裝備制造業(yè)對(duì)工業(yè)同比增長的累計(jì)貢獻(xiàn)率為31.3%，而今年1-8月的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到42.8%，特別是8月的當(dāng)月貢獻(xiàn)率達(dá)到52.5%。上述現(xiàn)象可能與今年房地產(chǎn)和基建投資高企有關(guān)。
2、8月內(nèi)外需均回暖，民間投資轉(zhuǎn)正
8月工業(yè)增加值反彈的背后是內(nèi)需和外需同時(shí)轉(zhuǎn)好。從外需看，8月出口交貨值和出口金額的當(dāng)月同比增速均反彈。前者從上月的1.3%升至2.9%，后者從上月的-5.4%升至-2.8%（圖表4）。PMI新出口訂單從上月的49.0上升至49.7。
8月內(nèi)需主要由房地產(chǎn)、基建和汽車消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。從投資來看,盡管從累計(jì)同比增速看，8月房地產(chǎn)投資從上月的5.3%微升至5.4%，基建投資從上月的18.7%繼續(xù)下滑至18.3%，但是從當(dāng)月同比增速看，房地產(chǎn)投資從上月的1.4%升至6.2%，基建投資從上月的11.7%升至16.2%，實(shí)際上反彈的力度都較強(qiáng)。
此外，盡管制造業(yè)投資累計(jì)同比增速繼續(xù)從上月的3.0%下滑至2.8%，從當(dāng)月同比看，制造業(yè)投資已連續(xù)第2個(gè)月反彈，但8月反彈的力度較7月衰減，
今年8月工業(yè)增加值環(huán)比增速-1.2%，僅略高于去年和前年 8 月的 -1.5% 和 -1.6%
土地購置面積當(dāng)月同比增速雖然從上月的-28%反彈至-12%，但仍然為負(fù)
7月增速從6月的-0.4%轉(zhuǎn)正為1.6%，8月僅微升至1.9%（圖表5）。整體投資增速的回升帶動(dòng)了8月民間投資與非民間投資同比增速一齊回升，前者從上月的-1.2%轉(zhuǎn)正至2.0%。其實(shí)，兩者在今年2月和3月出現(xiàn)大幅背離之后，走勢(shì)的方向基本一致（5月有小幅背離，圖表6）。
從汽車消費(fèi)來看，統(tǒng)計(jì)局公布的8月汽車零售額同比增速從7月的9.2%大幅上升至13.1%；乘聯(lián)會(huì)公布的8月乘用車銷量同比增速從7月的26.8%繼續(xù)上升至27.6%，但上升動(dòng)力明顯減弱（圖表7）。汽車類零售是在社會(huì)銷售品零售中占比最大的分項(xiàng)，截止2015年底的占比為24%（圖表8）。本月，汽車類零售拉動(dòng)銷售品零售同比增速上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，高于其他分項(xiàng)對(duì)后者的貢獻(xiàn)（圖表9）。
3、經(jīng)濟(jì)下行壓力不容忽視
8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎全面轉(zhuǎn)好，但經(jīng)濟(jì)下行的壓力猶存。從內(nèi)需看，第一，制造業(yè)投資的下行趨勢(shì)沒有改變，8月反彈力度較7月明顯減弱，未來制造業(yè)投資繼續(xù)走弱的可能性大（圖表5）。
第二，房地產(chǎn)投資反彈的持續(xù)性存疑。首先，8月房地產(chǎn)投資的反彈主要是由銷售增速反彈驅(qū)動(dòng)，房屋新開工面積和房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的當(dāng)月同比增速下行（圖表10），土地購置面積當(dāng)月同比增速雖然從上月的-28%反彈至-12%，但仍然為負(fù)。其次，高頻數(shù)據(jù)顯示9月土地購置和商品房銷售增速可能放緩。再次，圖表11顯示，全球金融危機(jī)以來，房屋銷售對(duì)房地產(chǎn)投資的拉動(dòng)作用不斷減弱。
第三，過去幾個(gè)月汽車銷售同比持續(xù)快速增長，這可能與去年10月份開始實(shí)施的小排量汽車購置稅優(yōu)惠有關(guān)。考慮到去年第四季度汽車銷售基數(shù)在購置稅優(yōu)惠刺激下走高，未來幾個(gè)月汽車銷售增速或回落。
從外需看，出口數(shù)據(jù)尚未轉(zhuǎn)正，說明外需依然疲弱。從工作日看，今年8月比7月工作日多2天，去年和前年8月都比7月少2天，而今年8工業(yè)增加值環(huán)比增速-1.2%，僅略高于去年和前年8月的-1.5%和-1.6%，從這個(gè)意義上講，本月工業(yè)增速的反彈存在一定“水分”。從其他因素看，G20峰會(huì)召開可能導(dǎo)致需求提前釋放，進(jìn)入9月，該“利好”自然不在，相反G20導(dǎo)致部分地區(qū)停工可能為9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來“利空”。
未來經(jīng)濟(jì)的積極因素包括：遼寧投資數(shù)據(jù)觸底回穩(wěn)；9月5日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)加大積極財(cái)政政策的實(shí)施力度；PPP項(xiàng)目落地加速。
